核心觀點

　　電機扁線化帶來新一輪技術迭代，雙電機占比提升將進一步拉動行業需求。由于終端品牌車型要求提高，近幾年驅動電機門檻大幅提升，扁線電機相比傳統圓線大幅提高了功率密度，帶來電機體積小型化，使得原材料需求更少及成本下降，電機由圓線向扁線發展的趨勢已確立。2021來ModelY、廣汽換裝扁線電機，比亞迪DMI全系采用扁線電機，后續待上市潛在爆款車型ET5、ET7、智己、極氪等也均采用扁線電機，考慮到扁線高功率密度、高能量轉換效率、散熱性好等優勢，預計未來3-5年扁線電機滲透率將快速提升。隨著電動車在消費端認可度提升，我們認為新能源汽車在性能方面的升級趨勢將帶動對四驅雙電機、甚至三電機版本的車型需求，雙電機車型占比的提升將進一步拉動電機行業市場需求，預計2025年全球驅動電機市場有望達到740億元。

　　扁線電機具備多重壁壘，優勢企業有望放大競爭優勢。扁線電機壁壘主要體現在：

　　1)設備：設備精度要求高，必須依賴自動化生產線；

　　2)材料：銅線必須具有彈性，但折彎后反彈需使得電磁線絕緣層不受損；扁線涂覆層收縮過程中會出現四角變薄影響絕緣性，需在彎角處進行加厚；

　　3)工藝復雜，十幾道工序需一次成型，當前已具備穩定生產并實現供應的扁線電機企業中，海外主要有聯電、博世、博格華納等，國內主要有方正電機、天津松正、華域汽車等，預計優勢企業有望在技術升級中放大優勢。

　　驅動電機盈利拐點已至，擁有先發優勢的專業電機企業有望強者恒強。過去驅動電機行業不能盈利主要由于研發費用極高以及沒有爆款車型，體現在每開發一款車型都要單獨設計產線，但過去幾年尚未出現品質好、銷量高的爆款車型，因此電機行業呈現市場分散、每家企業營收低、費用率高的狀態。2020年來隨著特斯拉、比亞迪及蔚小理等品牌的陸續崛起，行業規模效應開始顯現。2022年原材料漲價趨勢放緩，部分企業已通過順價機制傳導成本壓力，我們認為在技術和客戶端擁有先發優勢的第三方電機企業有望快速提升營收規模并率先實現扭虧為盈，并通過與優質車企的合作進一步鞏固在技術和成本上的優勢，拓展更多市場份額。

　　投資建議與投資標的

　　電機規模化與性能化趨勢已到，隨著新能源汽車快速上量，銷量有望快速實現從百萬輛級到千萬輛級，伴隨行業市場空間打開，終端車型產品升級使得驅動電機門檻快速提升，未來電機將往雙電機及扁線化方向發展，聚焦電機的第三方企業有望持續擴大競爭優勢，獲取更高市場份額。

　　隨著原材料成本下降及電機產品價格上漲，疊加規模效應帶來的整體費用下降，驅動電機行業盈利拐點已至，我們認為擁有先發優勢的第三方電機企業有望率先實現盈利，同時在盈利、技術、客戶、規模等多方面建立護城河，未來驅動電機行業有望強者恒強。

　　建議關注方正電機(002196，未評級)、精進電動-UW(688280，未評級)、臥龍電驅(600580，未評級)、大洋電機(002249，未評級)、長鷹信質(002664，未評級)。