投資要點

　　稀土成為低碳時代核心驅動材料：稀土元素因其獨特的原子結構，在光、磁、電領域能夠產生特殊的能量轉換、傳輸、存儲功能，通過加工可形成新型功能材料，滿足更快、更小和更輕產品的節能需求，其中稀土釹鐵硼具有“小型化”和“高磁能”兩大特點，符合輕量化、小型化、高效率的節能環保需求，成為最重要的稀土應用材料，約占近6年間稀土應用材料增量比重的為55%。

　　稀土永磁需求增速換檔：隨著低碳理念在經濟中的貫徹，高性能釹鐵硼的下游需求已經發生了質變與量變，新能源汽車、傳統汽車、變頻空調、工業機器人等已取代消費電子成為高端釹鐵硼的主要下游消費行業，需求驅動行業多元化和體量上大型化標志著稀土永磁進入新時代。

　　高效、節能電機拉動需求倍增：隨著新能源汽車全球滲透率提升和工業機器人的普及、風力發電機的大型化、老舊電梯置換改造以及國內工業電機能效標準提升，我們謹慎預計2021-2025 年全球釹鐵硼需求年復合增長率在20%-25%之間。增量貢獻主要來自新能源汽車工業電機和機器人，三者占增量需求的比重為85%，中國貢獻全球增量的60%。

　　中國在稀土永磁行業具有全球核心地位：全球輕稀土供應格局在經歷多元化后再次趨于穩定，未來3 年內中國仍是全球稀土的供給增量來源和核定主導力量，2016-2021 年配額年復合增速為10%左右。中國是唯一形成“稀土資源—冶煉分離—功能材料—應用產品”產業鏈的國家，冶煉分離產能占到全球比重的88%，高性能產量占全球總量的77%，技術專利方面，2011 年到2018 年專利數量增加250%，并形成了多個技術和產業中心。

　　投資策略：上游看好有增量的北方稀土，公司占2022 年第一批采礦和分離新增配額量的比重均為95.7%；下游磁材龍頭公司技術附加值高，受原料成本沖擊度較小，具有技術壁壘和客戶壁壘，2020 年產能達到萬噸以上的磁材上市公司中科三環、寧波韻升、金力永磁、正海磁材，英洛華產能合計占國內釹鐵硼產量的40%左右，集中度較高，隨著未來產能擴張，優勢企業集中度有望進一步提升，看好金力永磁和正海磁材。

　　風險提示：配額釋放幅度高于預期；下游行業產量增長速度不及預期；釹鐵硼磁材滲透率不及預期；技術或材料突破導致釹鐵硼需求發生變化。