新能源車時代席卷而來，作為新能源車的“動力心臟”，電機直接決定了新能源汽車爬坡、加速度、最高速等重要指標的性能。受益于電動化加速，電機產業鏈也迎來了變革性機會。
從上游看，稀土供需向好；中游看，高性能磁材產能不足，行業集中度提升；下游看，驅動電機市場三足鼎立，扁線電機迎來新趨趨勢。
全球電動化疊加雙電機效應，驅動電機市場前景廣闊
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新能源車銷量超預期增長，雙電機滲透率提升，驅動電機市場增長加快。
2020年中國新能源汽車驅動電機裝機量為146.3萬臺，同比增長10.5％，據EVTank預測，2021年中國新能源汽車驅動電機的裝機量將在2020年的基礎上翻倍，達到298.3萬臺，2025年中國新能源汽車驅動電機的出貨量將超過1000萬臺。新能源汽車驅動電機增長迅速，且將在未來幾年維持30％以上的增長率，主要原因除了下游新能源汽車產銷量超預期增長之外，雙電機四驅車型的占比逐步提升也將推動驅動電機需求曲線更加陡峭，包括特斯拉Model3/Y、比亞迪漢EV、理想ONE、小鵬P7等車型均推出了采用“雙電機四驅”的車型版本。
2016-2025年中國新能源汽車驅動電機裝機量逐年增加
新能源車“動力心臟”：電機產業鏈迎來變革性機會 | 開源證券電力設備與新能源
數據來源：EVTank、伊維智庫、開源證券研究所
新能源車景氣度高，電機產業鏈整體受益
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資料來源：金力永磁招股書、開源證券研究所
新能源汽車是未來對高性能釹鐵硼永磁材料需求量增長最快的領域。高性能釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源汽車驅動電機。產業上游主要是稀土礦開采、稀土冶煉行業，中游是釹鐵硼材料生產商，下游是消費電子產品、基礎工業等傳統領域，以及新能源、節能環保等新興應用領域。
上游：稀土鐠釹價格持續走高，供需態勢迎來新拐點
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1、我國擁有全球最大的稀土儲量和產量
我國具有生產釹鐵硼永磁材料得天獨厚的優勢。我國是稀土資源大國，擁有全球最豐富的稀土資源。2020年中國稀土資源儲量為4400萬噸，與2019年持平，占全球稀土資源總儲量的37.89％，位居全球第一；2020年中國稀土產量占全球稀土總產量的58.33％，占比最大。受新能源車銷量快速增長的拉動，稀土價格呈上升趨勢。
中國稀土資源儲量豐富
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數據來源：思瀚產業研究院、開源證券研究所
2、回顧過去，稀土價格上漲核心驅動力在于政策的短期收緊
過去10年稀土漲價的核心邏輯在于我國稀土產業政策的短期收緊，但稀土收儲并未從根本上改變市場的供需關系。從2011年底開始，國家稀土收儲計劃正式實施。
稀土價格持續走高
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數據來源：Wind、開源證券研究所
氧化鐠釹價格升至60萬元/噸
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資料來源：Wind、開源證券研究所
受新能源車銷量快速增長的拉動，稀土價格呈上升趨勢。
3、展望未來，新能源汽車重塑稀土成長邏輯
稀土供應方面，六大集團當前冶煉分離能力成為擴產瓶頸。從我國供應來看，稀土供應實行嚴格的總量指標控制，2016年到2020年復合年均增長率約為7％，預計2021年全年稀土開采指標為17萬噸，目前稀土產量受限于企業的冶煉分離能力，國內六大集團產能利用率高達85％左右，若新建產線則需要1-2年的時間，行政批復時間也將難以預測。
2021年第一批開采配額
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數據來源：自然資源部、開源證券研究所
預計2021年全年稀土開采指標為17萬噸
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數據來源：自然資源部、開源證券研究所
稀土需求方面，稀土鐠釹是釹鐵硼磁材重要組成部分。釹鐵硼磁材是稀土下游最具成長潛力的應用領域，新能源車銷量高速增長將撬動稀土鐠釹需求高速上升，我們預計到2025年，全球鐠釹氧化物需求為15.5萬噸，未來五年CAGR達23.9％。此外，碳中和背景下的稀土應用場景想象空間擴大，包括風電領域、變頻空調、節能電梯、工業機器人等領域，對稀土需求形成有力支撐。
稀土鐠釹是釹鐵硼磁材重要組成部分
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數據來源：中科三環公告、開源證券研究所
鐠釹金屬庫存維持低位運行
新能源車“動力心臟”：電機產業鏈迎來變革性機會 | 開源證券電力設備與新能源
資料來源：亞洲金屬網
鐠釹金屬庫存維持低位運行，進一步印證稀土景氣度提升。2021年6月中國鐠釹混合金屬生產商庫存率17.04％，2020年同期為36.49％，同比降低53.30％。2021年1-6月，中國鐠釹混合金屬生產商平均庫存率19.43％，2020年同期為44.47％，同比降低56.00％。
稀土應用領域豐富
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資料來源：北方稀土公告、開源證券研究所
預計全球氧化鐠釹將在2021年出現供需缺口
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數據來源：Wind、自然資源部、開源證券研究所
據我們測算，到2025年全球稀土釹鐵硼合計需求為47.0萬噸，對應鐠釹氧化物需求為15.5萬噸，而2020年釹鐵硼需求大約16萬噸，對應鐠釹氧化物需求約為5.3萬噸，未來五年鐠釹氧化物需求CAGR為23.9％。從供需平衡表看，預計從2021年開始全球氧化鐠釹開始進入短缺狀態，2021-2025年供需平衡分別是-2061噸、-5600噸、-14936噸、-28,051噸、-43,196噸，缺口逐漸擴大。
4、北方稀土、盛和資源等稀土龍頭企業優勢突出
北方稀土：通過采購加工稀土原料類產品，開發、生產、銷售各自產業領域內的稀土功能材料產品，并且有選擇地發展稀土終端應用產品，現已形成貯氫材料—鎳氫動力電池、磁性材料—稀土永磁磁共振儀及稀土永磁電機的稀土終端應用布局，目前公司稀土氧化物分離產能8萬噸/年、稀土金屬加工產能1萬噸/年，稀土原料產能位居全國第一。
盛和資源：實現了國內、國外的雙重布局，并且通過托管德昌大陸槽稀土礦、銷售美國芒廷帕斯稀土礦等，構建了多元化的稀土精礦供應渠道。在國內形成了從稀土礦采選、冶煉分離到深加工較為完整的產業鏈，業務規模居于行業前列，是國內少有的融南北（輕重）稀土業務于一體的稀土企業。海外方面通過投資并購的方式獲得稀土礦產資源，不受國家配額指標限制，隨著產能擴張，有望增厚公司利潤。公司目前具備稀土氧化物分離產能1.5萬噸/年，稀土金屬加工產能1.2萬噸/年。
